欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈✿✿◈，欢迎来到公海投资建议◈✿✿◈，公海赌网址710客服◈✿✿◈！我们于去年发布了AI深度报告◈✿✿◈，提出了“CSP引领◈✿✿◈、ASIC为王”的投资观点◈✿✿◈。而在本篇2025年中期策略报告中◈✿✿◈，我们将进一步解读算力的长期成长空间戴奈米克官网◈✿✿◈，探寻GPU和ASIC的最新动向◈✿✿◈，并挖掘国产算力和AI终端的新变化◈✿✿◈。

　　海外算力◈✿✿◈：近期美股AI软硬件标的纷纷创新高◈✿✿◈，短期催化为英伟达业绩超预期◈✿✿◈，而长期驱动力则为AI赋能互联网应用◈✿✿◈，带动推理需求增长+Token消耗提升◈✿✿◈，以此为锚点◈✿✿◈，实现AI投资的ROI闭环公海赌网址710客服公海赌网址710客服◈✿✿◈。算力需求高增的背景下戴奈米克官网◈✿✿◈，英伟达产品加速迭代◈✿✿◈，而CSP自研的ASIC则迎来了更快的成长◈✿✿◈。算力的升级离不开功率和速率两条路线）速率方面◈✿✿◈，我们看到了ASIC和服务器架构变化带来的PCB升级◈✿✿◈，传统光模块向CPO的演进◈✿✿◈，以及AEC的渗透率快速提升◈✿✿◈；2）功率方面◈✿✿◈，HVDC公海赌网址710客服◈✿✿◈、超级电容为下一代服务器提供供电保障◈✿✿◈，液冷则成为芯片功耗提升下的刚需◈✿✿◈。而在英伟达的ComputeX大会上◈✿✿◈，各大厂商展示了具体的产品升级路线◈✿✿◈，也为未来几年算力行业的发展敲定了大方向◈✿✿◈。

　　国产算力◈✿✿◈：豆包+DeepSeek破局◈✿✿◈，国产大模型弯道超车◈✿✿◈：豆包和DeepSeek分别在多模态和轻量化两方面加速了国产大模型的发展进程◈✿✿◈。国内其他模型厂商也加速了追赶节奏戴奈米克官网◈✿✿◈，2025年以来◈✿✿◈，豆包◈✿✿◈、通义千问◈✿✿◈、百度◈✿✿◈、腾讯混元◈✿✿◈、阶跃星辰和Kimi等其他国产大模型加速了更新迭代◈✿✿◈，AI应用加速放量下推理侧需求有望提升◈✿✿◈。算力基建加码◈✿✿◈，解决供给短板◈✿✿◈：国内云计算厂商正加大算力储备及模型优化投入◈✿✿◈，AI计算基础设施建设布局逐步清晰◈✿✿◈，相关资本开支进入新一轮扩张周期◈✿✿◈。而短期内◈✿✿◈，国产算力基建难以满足迅速增长的需求◈✿✿◈，算力租赁成为破局之道◈✿✿◈。向“芯”而行◈✿✿◈，国产算力破局元年◈✿✿◈：在国产大模型密集落地背景下◈✿✿◈，芯片厂商加速适配国产算力生态◈✿✿◈。中芯国际N+1工艺已逐步成熟◈✿✿◈，N+2持续推进◈✿✿◈，构建国产算力底座◈✿✿◈；昇腾910C量产落地◈✿✿◈，920系列研发加快◈✿✿◈，性能持续逼近国际主流水平◈✿✿◈；寒武纪◈✿✿◈、海光等在AI训推方向深度布局◈✿✿◈，硬件端多点突破◈✿✿◈，生态融合加快◈✿✿◈。云端ASIC正成为算力演进主流公海赌网址710客服◈✿✿◈，芯原等设计企业快速成长◈✿✿◈，与海内外头部厂商形成紧密合作◈✿✿◈，成长弹性充足◈✿✿◈。

　　AI终端◈✿✿◈：手机AI功能仍待完善◈✿✿◈，但仍有光学◈✿✿◈、折叠屏公海赌网址710客服◈✿✿◈、指纹识别等硬件的结构性创新◈✿✿◈。智能眼镜市场近期不断升温◈✿✿◈，销售火热戴奈米克官网◈✿✿◈。复盘AI/AR眼镜的发展历程◈✿✿◈，Meta&Rayban AI眼镜的成功证明了“先眼镜后智能“的思路◈✿✿◈，即AI眼镜替代传统眼镜◈✿✿◈，然后在AI眼镜上增加AR效果使消费者逐步提升对眼镜这类新终端的接受度◈✿✿◈。我们认为从AI向AR演进◈✿✿◈，品牌厂商与光学方案商深度绑定◈✿✿◈，光学/显示逻辑有望得到充分演绎◈✿✿◈：①AI眼镜交互模式和功能比较单一戴奈米克官网◈✿✿◈，AR眼镜加入显示功能◈✿✿◈，能显著提升用户体验◈✿✿◈；②光学显示模块成为AR眼镜中BOM占比最高的部分之一◈✿✿◈，且相较于AI眼镜是纯增量环节戴奈米克官网◈✿✿◈，目前主流方案是MicroLED+衍射光波导◈✿✿◈。

　　我们坚定看好AI产业的长期叙事◈✿✿◈，英伟达持续强势◈✿✿◈，云厂商崛起◈✿✿◈，国产算力突破的当下◈✿✿◈，投资机遇也会更加多元化◈✿✿◈。具体到细分赛道◈✿✿◈，算力链重点关注服务器◈✿✿◈、PCB◈✿✿◈、CPO◈✿✿◈、铜缆◈✿✿◈、电源◈✿✿◈、液冷等产业链◈✿✿◈，这也是国内企业深耕多年公海赌网址710客服◈✿✿◈，具备优势的环节◈✿✿◈。而AI终端则相对预期充分◈✿✿◈，需观察热门新品的放量节奏◈✿✿◈。

　　建议关注◈✿✿◈：1)服务器◈✿✿◈：工业富联◈✿✿◈、华勤技术◈✿✿◈；2)算力芯片◈✿✿◈：芯原股份戴奈米克官网◈✿✿◈、寒武纪◈✿✿◈、海光信息◈✿✿◈；3)PCB◈✿✿◈：沪电股份◈✿✿◈、胜宏科技◈✿✿◈、广合科技◈✿✿◈、生益科技◈✿✿◈、景旺电子◈✿✿◈、威尔高◈✿✿◈；4)铜/光互联◈✿✿◈：瑞可达◈✿✿◈、博创科技◈✿✿◈、太辰光◈✿✿◈、东山精密◈✿✿◈；5)电源及温控◈✿✿◈：禾望电气◈✿✿◈、中恒电气◈✿✿◈、麦格米特◈✿✿◈、申菱环境◈✿✿◈、江海股份◈✿✿◈；6)品牌及代工◈✿✿◈：小米集团◈✿✿◈、影石创新◈✿✿◈、歌尔股份◈✿✿◈、国光电器◈✿✿◈；7)SOC◈✿✿◈：乐鑫科技◈✿✿◈、恒玄科技公海赌网址710客服◈✿✿◈、星宸科技◈✿✿◈；8)存储◈✿✿◈：兆易创新公海赌网址710客服◈✿✿◈、普冉股份◈✿✿◈；8)渠道商◈✿✿◈：博士眼镜◈✿✿◈、孩子王◈✿✿◈、明月镜片等◈✿✿◈。

　　风险提示◈✿✿◈：下游需求不及预期◈✿✿◈、大模型等发展不及预期◈✿✿◈、晶圆厂扩产不及预期◈✿✿◈、新产品研发进展不及预期